变宝网03月09日讯
导语：2月份纸上涨的消息一度令纸业股非常亢奋，但没想到持续时间如此短暂。3月6日，纸业股全线飘绿，跌幅最深的是刚刚公布营业额的理文造纸。
营业额快报显示，2019，理文造纸推销收入及收益均出现降低，总收入同比下跌15.7%至271.44亿港，净收益下跌32.4%至33亿港，毛利率由23.3%降低至18.8%。下半的营业额较上半有所改变，但依然被市场看淡。花旗称，公司去营业额较预测低9%，箱板纸毛利受美国进口关税和需要疲弱拖累，生活用纸则受线上渠道角逐激烈影响，表现均低于预期。
1、收入和盈利双降：收入同比跌15.7%至271.44亿港，净收益跌32.4%至33亿港
得一提的是，第一大箱板龙头玖龙纸业(02689)去下半的收入也录得降低，但降低幅度远低于理文造纸，且玖龙纸业的毛利率由15.7%加至约17.1%，起因是期间废纸原料本钱的下跌远快于商品售的下跌，但同期理文造纸的毛利率由21.4%降低至19.4%。
2019理文造纸总推销为629万，同比微升2.8%，商品平均每净收益为525港，较去同期降低34.1%。
具体来看，包装纸、木浆及卫生纸推销收入分别为223.88亿港、169.3万港、47.55亿港，均出现同比降低，降幅分别约17.6%、57.2%、5.8%，其中卫生纸生意跌幅最小。
核心生意生意包装纸收入占比82%，在原材料出售受限，生意萎缩的状况下，可以看到公司开始将重点转向卫生纸生意。据理文造纸称，江西厂房的10万新卫生纸生产线已加入生产，卫生纸生意已成为公司新的长动力。
据智通财经APP知道，理文造纸的盈利能力从2018开始下滑，公司将其归因于供给侧改革及贸易摩擦。2018下半开始，伴随供给侧改革推进，加上环保政策趋严限制了新产能投放，造纸行业供需开始偏紧。
雪上加霜的是，20188底贸易摩擦开始，进口废纸加征25%关税，高关税使得原材料出售愈加紧张，同时下游需要不振，多重利空之下，造纸行业这两过得颇为不顺，尤其是理文造纸和晨鸣纸业，营业额和股双降。
上涨昙花一现，上涨的根基不稳
上月，受纸上涨，以及美国废纸进口关税有望取消的消息提振，纸业股曾有过短暂的回光返照。但之后的飞速下跌印证了一个事实：上涨的根基不稳。
前段时间，纸确实出现大幅度上涨，据百川资讯数据显示，国内瓦楞纸格从2月初的3300/左右涨至3800至4200不等，整体涨幅达到30%，但日前纸一改往日涨势汹汹的局面，华南区域已有多家中小纸厂宣布降，降幅最高为250/。
3、国外产能占公司总产能比例较低，短期内毛利率预计仍将承压
原材料本钱端依然是造纸行业现在的难点。依据国务院2017颁布的《关于印发禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理方案改革实施方案 的通知》及之后的表态，政策趋势是固体废物零进口，时间点就在2020底，也就是说，即便美国废纸进口恢复“零关税”待遇，对造纸企业利好的时间窗口也很短。
伴随国内废纸进口额度逐收紧，关税取消在减少采购本钱方面的影响也在减少。数据显示，2018国内进口废纸占纸浆总花费的16%，2016、2017曾分别达到24%、21%。
固体废物零进口，意味着低本钱的废纸进口渠道将关闭，而国废本身就出售不足，暂时没办法填补外废缺口，或进一步推升造纸企业的本钱。东方证券预计，将来两进口废纸持续减，预计国废和外废差仍将处于高位；若需要回暖，国废格因废纸短缺上涨，国废与外废的差或将进一步扩大。
原材料出售格局的变化倒逼造纸企业谋求策略转型，造纸企业转型的方向大体有三个：一拓宽废纸采购渠道，探寻外废原料替代；二建设国外基地；三拓展下游生意。对于理文造纸，除了前面提及的扩大卫生纸生意产能，公司还在进行国外布局。据公司称，将来将在原有的生产规模基础上，瞄准东南亚市场，拓展国际产业布局，加新产能。
据智通财经APP知道，截至2018末，理文造纸在国外只有越南一个生产基地，产能为55万。2018市场传说称理文造纸将资金投入51亿港在马来西亚建设一家新的制浆造纸厂，从最新报信息看，2019公司在马来西亚的非流动资产为23.43亿港，2018为零；越南非流动资产为24.65亿港，同比长约5%。国外产能占公司总产能比例较低，短期内谈不上协助改变公司现在的情况，产能爬坡阶段需要加支出，毛利率预计仍将承压。
4、“难兄难弟”理文化工，2020日子可能比去更艰难
在理文造纸公布营业额的同一天，关联公司理文化工(00746)也交出了2019的成绩单：内营业额为34.77亿港，同比下跌10.3%；纯利为7.01亿港，同比下跌19.7%；毛利率为39.9%，同比下跌6.9个百分点，净收益率下跌2.3个百分点至20.2%。
按商品看，除了甲烷氯化物外，其他主要商品收入均录得降低，其中占比最大的烧碱收入同比降低17%至13.95亿港，高分子材料、过氧化氢、氟化工商品、苯丙施胶剂收入分别降低11.8%、20.7%、37.9%、35.2%。
去虽然主商品的产有所提高，但主商品售较2018初的高位出现两位数下跌，造成收入下滑，加上原材料的采购本钱并未相应下跌，因此整体盈利能力倒退。今下游产业的采购态度依然偏慎重，在需要疲弱的环境下，理文化工的营业额或难见好转。
理文化工与理文造纸作为同一家族的企业，双方一直以来存在持续关联买卖。2020，受下游需要、本钱等多种原因影响，不管理文造纸还是理文化工，日子可能比去愈加艰难。
